Законодательство о рынке капитала в Турции: практическое юридическое руководство для эмитентов, инвесторов и финансовых учреждений

В последние годы турецкие рынки капитала стремительно развиваются — этому способствуют увеличение числа публичных размещений акций, рост числа внутренних инвесторов и совершенствование нормативно-правовой базы. Для компаний, рассматривающих возможность проведения IPO, для инвесторов, оценивающих риски раскрытия информации и корпоративного управления, и для посредников, предоставляющих инвестиционные услуги, законодательство о рынках капитала в Турции — это не просто вопрос соблюдения требований, а стратегически важный аспект бизнеса.

В основе системы лежит Закон о рынках капитала № 6362, который устанавливает правовую основу для выпуска, публичного предложения, торговли, раскрытия информации и надзора за инструментами рынка капитала. Заявленная цель закона — обеспечить функционирование рынков в безопасной, прозрачной, эффективной, стабильной, справедливой и конкурентной среде, одновременно защищая инвесторов.

В этом руководстве основными принципами регулирования турецкого рынка капитала изложены простым, понятным для бизнеса языком, при этом сохраняя связь с правовой системой.

1) Кто регулирует турецкие рынки капитала?

Основным регулирующим органом является Совет по рынкам капитала Турции (обычно называемый CMB или SPK). Он издает подзаконные акты (коммюнике), утверждает проспекты эмиссии, контролирует раскрытие информации, регулирует инвестиционные услуги и обладает полномочиями по обеспечению соблюдения законодательства и применению санкций в соответствии с Законом о рынках капитала.

Второй столп — это рыночная инфраструктура: экосистема торговли, расчетов и хранения ценных бумаг, которая обеспечивает практическое функционирование операций с ценными бумагами.

2) Рыночная инфраструктура: торговля, расчеты и хранение товаров в Турции

Стамбульская фондовая биржа и структура рынка

Главной биржей Турции является Стамбульская фондовая биржа (Borsa İstanbul). Она управляет множеством рынков, включая рынки акций и облигаций, и интегрирована с ключевыми постторговыми институтами.

Расчеты и клиринг: Такасбанк

Расчеты на ключевых рынках осуществляются через Такасбанк, который выполняет расчетные функции и (на некоторых рынках) роль центрального контрагента в зависимости от сегмента и продукта.

Центральный депозитарий ценных бумаг: МКК

Функции по учету бездокументарных ценных бумаг и ведению основного реестра инвесторов выполняет компания Merkezi Kayıt Kuruluşu, которая позиционирует себя как Центральный депозитарий ценных бумаг и торговый репозиторий турецких рынков капитала.

Канал раскрытия информации: KAP

Публичные компании и многие участники рынка капитала выполняют свои обязательства по раскрытию информации через Платформу публичного раскрытия информации (KAP). Там же публикуются объявления регулирующих органов, и компании, акции которых котируются на бирже, используют ее для раскрытия существенной информации и составления финансовой отчетности.

Почему это важно с юридической точки зрения: В Турции «соблюдение требований рынка капитала» редко сводится к простому оформлению документов. Это оперативный процесс, поскольку раскрытие информации компанией, структура совета директоров и механизмы проведения сделок тесно связаны с правилами биржи, инфраструктурой расчетов/хранения и надзором со стороны SPK (специализированных нефтяных компаний).

3) Что регулируется турецким законодательством о рынке капитала?

Законодательство Турции о рынках капитала в целом регулирует:

• Инструменты рынка капитала (акции, долговые ценные бумаги, сукук/лизинговые сертификаты, паи инвестиционных фондов, деривативы и другие инструменты)
• Эмитенты и публичные предложения
• Публичные предложения / частные размещения для квалифицированных инвесторов
• Раскрытие информации и прозрачность (текущая отчетность, раскрытие информации о существенных событиях)
• корпоративного управления для публичных компаний
• Инвестиционные услуги и деятельность, а также лицензирование/авторизация посредников.
• Поведение на рынке и финансовые преступления (злоупотребления на рынке, инсайдерская торговля, манипуляции и т. д., с административными и уголовными последствиями)

Регулирующим законом является Закон о рынках капитала № 6362, подкрепленный сообщениями SPK и правилами на уровне биржи.

4) Выход на биржу в Турции: IPO и механизм размещения акций

Проспект эмиссии и документы, касающиеся предложения

Для проведения IPO (или многих других публичных размещений акций) требуется проспект эмиссии/документ о выпуске, утвержденный SPK в соответствии с соответствующей рамочной программой. На практике процесс составления проспекта становится междисциплинарным мероприятием, включающим в себя:

• структурирование компаний и увеличение капитала,
• комплексная проверка (юридическая, финансовая, налоговая)
• составление списка факторов риска,
• Составление карты раскрытия информации (существенные контракты, вопросы, касающиеся связанных сторон),
• и готовность к управлению.

Даже если выпуск предназначен для квалифицированных инвесторов, эмитентам все равно следует проявлять осторожность, поскольку юридическая классификация продажи, формулировки маркетинга и каналы распространения могут привести к различным результатам в плане соблюдения нормативных требований.

Типичные юридические вопросы при подготовке к IPO

С юридической точки зрения, подготовка к IPO обычно порождает повторяющиеся вопросы:

• согласование системы акционерного капитала и уставного капитала
• сделок со связанными сторонами и структуры группы компаний.
• Состав совета директоров и независимые члены
• Внутренний контроль за непрерывным раскрытием информации
• Раскрытие существенной информации о рисках, связанных с контрактами и судебными разбирательствами
• Программы предоставления акций сотрудникам / системы поощрения
• Иностранные акционеры и трансграничные ограничения (если таковые имеются в данном секторе)

Грамотно разработанная юридическая стратегия подготовки к IPO снижает риск задержек с получением разрешений, возникновения юридической ответственности и проблем с обеспечением соблюдения законодательства после листинга.

5) Постоянные обязанности по раскрытию информации: прозрачность — это непрерывное обязательство

В Турции публичные компании обязаны соблюдать требования к периодической отчетности (финансовая отчетность, отчеты о деятельности) и раскрытию информации по конкретным событиям.

Раскрытие информации о существенных событиях (инсайдерская информация и важные изменения)

Краеугольным камнем является Коммюнике о раскрытии информации о существенных событиях (II-15.1), которое устанавливает принципы и процедуры публичного раскрытия информации.

Практический аспект риска: многие проблемы с соблюдением нормативных требований связаны не с «сокрытием» информации, а с несвоевременным раскрытием информации, противоречивыми заявлениями по различным каналам или неадекватными внутренними процедурами эскалации. Компаниям следует разработать систему управления и соблюдения нормативных требований, которая отвечает следующим требованиям:

• Что считается инсайдерской информацией/разработкой материалов?
• Кто определяет сроки раскрытия информации?
• Как составляются, утверждаются и публикуются документы, содержащие информацию о знаниях, опыте и практике (KAP)?
• Как обрабатываются слухи, заявления в СМИ и сообщения в социальных сетях?

Почему соблюдение принципов KAP не является необязательным

Компании, акции которых котируются на бирже, выполняют свои обязанности по раскрытию публичной информации через KAP (Knowledge, Accounting, Practices — Информационные технологии, Принудительные процедуры и Закон о защите прав потребителей); это функциональный канал обеспечения соответствия законодательству.
Если рассматривать KAP как «инструмент PR», а не как систему раскрытия юридической информации, это увеличивает риск пристального внимания со стороны SPK (Special Percentage and Communications — Специализированные корпоративные политики) и претензий со стороны инвесторов.

6) Стандарты корпоративного управления для публичных компаний

Ожидания Турции в отношении корпоративного управления в отношении публичных компаний в значительной степени определяются Коммюнике по корпоративному управлению (II-17.1).

В контексте рынков капитала корпоративное управление — это не просто косметический процесс. Обратите внимание, что правила корпоративного управления пытаются защитить в реальной жизни:

• равное отношение к акционерам,
• прозрачное принятие решений,
• подотчетность совета директоров и ключевых руководителей
• управление конфликтами интересов и сделками со связанными сторонами,
• Надежные отношения с инвесторами и дисциплинированное раскрытие информации.

К типичным проблемным точкам в сфере управления относятся:

• независимые члены совета директоров и комитеты,
• эффективность подразделения по связям с инвесторами,
• Архитектура политики (дивидендная политика, политика раскрытия информации, этика и т. д.),
• Одобрение советом директоров определенных сделок и урегулирование конфликтов.

Для основателей и контролирующих акционеров соблюдение норм корпоративного управления часто становится самым значительным культурным изменением после выхода на биржу, поскольку «привычки частной компании» могут превратиться в «нарушения правил публичного рынка»

7) Инвестиционные услуги и регулирование деятельности посредников: вопросы лицензирования

Если вы предоставляете инвестиционные услуги «в качестве бизнеса», Турция требует получения разрешения и строгого регулирования.

Ключевым вторичным источником является Коммюнике о принципах, касающихся инвестиционных услуг, деятельности и вспомогательных услуг (III-37.1), в котором установлены правила, регулирующие инвестиционные услуги и связанные с ними принципы.

Почему это критически важно для зарубежных институтов и финтех-моделей

Трансграничные финансовые группы и финтех-проекты часто сталкиваются с юридическими рисками в следующих случаях:

• Маркетинг напоминает инвестиционное консультирование или управление портфелем инвестиций
• Процесс адаптации новых сотрудников на местном уровне включает в себя привлечение кандидатов в Турции
• Служба поддержки клиентов переходит в разряд "консультаций"
• Модели привлечения клиентов/рефералов недостаточно тщательно структурированы.

Распространенная ошибка в соблюдении нормативных требований заключается в предположении, что достаточно сказать: «У нас есть лицензия в другой стране». Турецкие правила сосредоточены на деятельности в Турции, методах распространения и на том, оказываются ли услуги профессиональным/деловым образом.

8) Долговые рынки, сукук и предложения облигаций: за пределами акций

Турецкий рынок капитала – это не только акции. Активно торгуются инструменты с фиксированной доходностью и структурированные продукты, включая государственные и частные долговые обязательства, а также лизинговые сертификаты (структуры типа сукук).

Например, рынок долговых ценных бумаг Стамбульской фондовой биржи включает в себя несколько сегментов (прямые сделки, рынки РЕПО, рынок предложений для квалифицированных инвесторов, международный рынок облигаций и другие), а расчеты осуществляются через Такасбанк.

Юридическая работа в этой области обычно сосредоточена на следующих аспектах:

• Документация по выпуску ценных бумаг (условия, соглашения, критерии отбора инвесторов),
• Соответствие требованиям SPK и получение разрешений
• Заявки на листинг/торговлю и структурирование раскрытия информации,
• текущие обязательства по отчетности,
• дефолт/досрочное погашение и коммуникации с инвесторами
• реструктуризация и управление обязательствами.

9) Злоупотребления на рынке, инсайдерская торговля и манипуляции: риск применения мер принуждения реален

Соблюдение норм регулирования на рынках капитала включает в себя риски, связанные с неправомерным поведением, — и турецкий режим борется со злоупотреблениями на рынке как посредством административного принуждения, так и с помощью механизмов уголовного права, в зависимости от характера и квалификации правонарушения.

Главный практический посыл для советов директоров, руководителей и акционеров таков:

• Нарушения правил раскрытия информации могут привести к расследованиям злоупотреблений на рынке, если сделки совпадают с нераскрытой информацией.
• Управление слухами имеет важное значение, поскольку избирательное раскрытие информации может создать несправедливые информационные преимущества.
• Сделки со связанными сторонами и необычные торговые схемы, естественно, привлекают внимание в рамках системы наблюдения.

Даже если компания считает, что действовала «в коммерческих целях», юридическим критерием является то, были ли инвесторы введены в заблуждение или была ли нарушена целостность рынка. Именно поэтому программы соответствия должны включать в себя:

• Списки инсайдеров и контроль доступа
• Периоды запрета торговли и торговая политика
• практика работы комитетов по раскрытию информации,
• Документирование решений о раскрытии информации (для подтверждения добросовестности и соблюдения процедуры).

10) Слияния и поглощения, а также предложения о поглощении публичных компаний

Публичные сделки слияния и поглощения влекут за собой дополнительные сложности: сроки раскрытия информации, справедливость ценообразования, равенство интересов акционеров и, возможно, обязательства по предложению о поглощении в соответствии с правилами SPK.

SPK о предложениях о поглощении (II-26.1) установлены рамки, определяющие, когда и как применяются предложения о поглощении, а также изложены сфера действия и общие принципы.

На практике публичные сделки слияния и поглощения в Турции часто определяются следующими факторами:

• когда «контроль» считается приобретенным,
• могут ли применяться исключения?
• как определяется цена предложения,
• раскрытие информации на этапах переговоров и подписания соглашения
• Процессы работы совета директоров и разрешение конфликтов.

Для покупателей и продавцов своевременное юридическое оформление сделки имеет решающее значение, поскольку решение проблем, связанных с поглощением, на поздних этапах (после сделок, объявлений или закрытия сделки) обычно обходится дорого и наносит ущерб репутации.

11) Контрольный список требований для эмитентов и финансовых субъектов

Ниже приведён практический контрольный список в юридическом стиле, который компании и организации могут использовать в качестве отправной точки:

Для компаний, планирующих IPO / публичное размещение акций

• Организационные вопросы компании: устав, акционерный капитал, структура группы
• Составление карты рисков судебных разбирательств и регулирования
• Проверка существенных контрактов и готовность к раскрытию информации
• Политика и порядок согласования сделок со связанными сторонами
• Структура совета директоров и готовность комитетов (включая независимость)
• Процесс раскрытия информации KAP и внутренний контроль
• Контроль за инсайдерской информацией (списки, политики, обучение)

Для компаний, уже зарегистрированных на бирже

• Процедуры раскрытия информации о существенном событии (сроки + составление + утверждение)
• Периодическая отчетность и координация аудита
• Отчетность в области корпоративного управления и обеспечение непрерывного соответствия требованиям
• Механизмы проведения собраний акционеров и качество отношений с инвесторами
• Торговая политика в отношении инсайдеров и крупных акционеров
• Планы действий в кризисных ситуациях (слухи, утечки информации, расследования)

Для посредников / платформ / трансграничных игроков

• Классификация видов деятельности (исполнение, прием/передача, консультирование, хранение и т. д.)
• Анализ лицензирования/авторизации в рамках системы SPK
• Анализ маркетинговых и целевых маркетинговых мероприятий (включая цифровые воронки привлечения клиентов)
• Концепции привлечения клиентов и оценки соответствия/применимости (где это применимо)
• Архитектура аутсорсинга, обработки данных и ведения учета

12) Как юрист по рынкам капитала помогает в Турции

Правовая сфера рынков капитала — это область с высокими ставками, поскольку она сочетает в себе:

• разрешения регулирующих органов,
• чувствительность к репутации,
• строгие требования к раскрытию информации,
• потенциальная административная и уголовная ответственность,
• а также риск судебных разбирательств с участием инвесторов.

К типичным юридическим услугам относятся:

• Координирование процесса структурирования IPO и публичных размещений акций, а также составления проспектов эмиссии
• Непрерывное раскрытие информации (KAP) и соблюдение требований в отношении существенных событий
• Программы обеспечения соответствия требованиям корпоративного управления и консультации для совета директоров
• Слияния и поглощения, поглощения и управление рисками, связанными с миноритарными акционерами, в публичных компаниях
• Проверки регулирующих органов и стратегия защиты
• Оценка лицензирования инвестиционных услуг и трансграничное структурирование
• Заключение договоров и подготовка документации по долговым обязательствам/сукукам и другим инструментам

Если вы хотите разработать стратегию, которая будет одновременно соответствовать законодательству и быть коммерчески эффективной, юриста следует привлекать к процессу на раннем этапе — до составления документов и начала маркетинговой кампании.

13) Часто задаваемые вопросы

Действительно ли турецкое законодательство о рынке капитала распространяется только на компании, акции которых котируются на бирже?

Нет. Это также может относиться к предлагающим ценные бумаги, эмитентам, фондам, посредниками другим участникам в зависимости от инструмента, метода предложения и осуществляемой деятельности.

В чём заключается наибольший юридический риск для компаний, выходящих на публичные рынки?

На практике наиболее распространенными рисками с высоким уровнем воздействия являются:

1. слабая дисциплина в отношении раскрытия информации,
2. пробелы в управлении и
3. слабый контроль за инсайдерской информацией и особенностями торговых операций.

Могут ли иностранные компании или организации получить доступ к турецким рынкам?

Да, но правильный путь зависит от структуры и вида деятельности. Трансграничные дистрибуционные, маркетинговые и инвестиционные услуги должны быть тщательно соотнесены с правилами SPK, регулирующими их деятельность, особенно в тех случаях, когда услуга напоминает регулируемые инвестиционные услуги.

Вывод: используйте соответствие нормативным требованиям как конкурентное преимущество

Законодательство о рынках капитала в Турции направлено не просто на «избежание штрафов». Оно направлено на укрепление доверия инвесторов посредством прозрачности, корпоративного управления и честного поведения на рынке — именно те цели, которые подчеркиваются самим Законом о рынках капитала.

Независимо от того, планируете ли вы IPO, выпуск долговых обязательств, взаимодействие с инвесторами или предоставление инвестиционных услуг, юридически обоснованная структура снижает трение с регулирующими органами, уменьшает транзакционные риски и укрепляет ваш авторитет в глазах инвесторов.

Данная статья носит общий информационный характер и не является юридической консультацией. Вопросы, касающиеся рынков капитала, следует оценивать с учетом конкретной сделки и обстоятельств дела.